舍得酒业：舍得系列升级沱牌系列复兴 机制改革效率提升

    19 年完美收官，四季度业绩表现靓丽、喜超预期。公司19 年实现营收26.50亿元，同增19.79%；实现归母净利润5.08 亿元，同增48.61%，基本EPS1.52 元/股。其中19Q4 录得营收8.07 亿元，同比增长29.44%，增速较Q2、Q3 提升显著，推测系：1）春节错峰、经销商提前打款；2）库存去化后轻装上阵；3）加大力度开拓团购渠道及新渠道布局等原因所致。19Q4 实现归母净利润2.05 亿元，同增198.36%，利润表现超市场预期。

    核心观点：

    舍得升级稳健增长，结构改善吨价提升。分量价看，19 年公司酒类收入22.88亿元（+23.68%），其中销量同增5.51%、吨价提升17.22%。舍得系列、沱牌系列销量分别同增13.69%、0.07%，吨价快速增长与产品提价及结构升级有关。分产品看，19 年中高档酒、低档酒分别实现营收22.02 亿元（+23.07%）、0.85 亿元（+41.76%）。其中中高档产品销量、单价分别提升16.61%、5.54%，低档产品销量同减16.21%，单价大幅增长69.18%。

    公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，持续优化产品结构，舍得向上升级、沱牌名酒复兴值得期待。分地区看，省内、省外收入分别增长30.76%、19.44%，省外占比超70%。公司资源进一步向华东、华南倾斜，聚焦湖南、环太湖市场，加速品牌全国化布局。从预收款看，19 年末预收款2.53 亿元，同比微升2.52%，环比增加0.19 亿元。

    毛利率提升+销售费用率下降，盈利能力稳步增强。受益于产品提价及中高端占比提升，19 年公司毛利率同比提升3.57 pct 至76.20%。销售费用率同比下降5.91pct 至21.66%，主要系营销人员精简、职工薪酬下降及收入快速增长摊薄所致。受股权激励费用计提增加影响，管理费用率（含研发费用）同比上升1.32pct 至13.96%。销售净利率净利率同比上升3.46pct 至20.32%，盈利水平创出新高。展望未来，我们认为受疫情影响，餐饮、宴会市场处于半停滞状态，短期公司收入利润可能出现波动，建议降低预期、关注长线逻辑；同时坚定看好舍得升级+沱牌组合拳出击的效果，期待内部机制改革进一步带动管理经营效率提升，为公司注入成长动力。