2016-2022年中国资产证券化业务市场运营态势及发展前景预测报告

第1章：中国资产证券化业务发展综述

1.1 资产证券化的定义

1.1.1 资产证券化的定义

1.1.2 资产证券化的产品分类

1.2 资产证券化的业务流程

1.2.1 资产证券化的交易主体

1.2.2 资产证券化的辅助主体

1.2.3 资产证券化的业务流程

1.3 资产证券化的发展模式

1.3.1 表外模式

1.3.2 表内模式

1.3.3 准表外模式

1.4 资产证券化的政策背景

1.4.1 资产证券化监管机构

1.4.2 资产证券化法律政策

（1）政策回顾

（2）新政解读

1.4.3 资产证券化税收规定

1.5 资产证券化的意义

1.5.1 对发起人的意义

1.5.2 对投资者的意义

1.6 资产证券化与其他融资方式的比较

1.6.1 总体比较

1.6.2 融资成本比较

1.6.3 投资回报及风险比较

第2章：国际资产证券化业务发展比较与经验借鉴

2.1 国际资产证券化发展历程与现状比较与借鉴

2.1.1 国际资产证券化发展历程

（1）美国资产证券化发展历程

（2）日本资产证券化发展历程

2.1.2 国际资产证券化发展现状

（1）美国资产证券化发展现状

截止 2015 年末，美国资产证券化产品余额达到 10.05 万亿美元，其中由三大机构担保的 MBS 产品余额达到 7.23 万亿美元， 占到全部证券化产品的 72%； 私人发行的 MBS 达到 1.49 万亿美元； ABS 产品余额相对较小，但也达到了 1.33 万亿美元。 其中 ABS 产品的基础资产主要包括学生贷款、 汽车贷款、 信用卡贷款、企业设备租赁以及 CDO 产品。

全部资产证券化产品的构成

ABS 产品的构成（按照基础资产划分）

自 1970 年第一只MBS 产品发行以来，美国 MBS 债券规模增长迅速 ，根据 SIFMA 的统计，截止 2015 年底，美国机构 MBS 占到美国债券市场全部未偿债券余额的 22%，规模仅次于美国国债，十分庞大。美国资产证券化是为推动住房抵押贷款发放、实现“居者有其屋“而发展起来的， MBS 成功完成了这一使命。从 1970 年到 2010 年，美国住房抵押贷款余额不断攀升，其占 GDP 的比重从 1970 年的27%提高到 2010 年的 66%。

MBS是美国债券市场仅次于国债的第二大品种

1970 年以来，美国住房抵押贷款/GDP 快速增长

（2）日本资产证券化发展现状

日本的资产证券化与美国和欧洲起源于 MBS 不同，日本是从 ABS 起步的，起因则是 1997年东南亚金融危机所引发的流动性紧张。虽然在 1998 年之前，日本就已经存在资产证券化了，但其发行受到严格限制，市场规模很小。由于市场规模不大，因此日本证券业协会对其证券化产品的统计数据不多，仅从 2004 年开始统计每年的发行规模，从 2011 年才开始统计未偿余额。从数据来看，日本证券化产品的发行规模在 2006 年达到顶峰，当年共发行证券化产品 9.84 万亿日元，按照 2006 年末的汇率折算，约合827 亿美元。金融危机爆发之后，日本的证券化市场快速萎缩，2014 年的发行量仅有 2.65 万亿日元，约合 221 亿美元，较 2006 年减少了近 3/4。截止 2015 年三季末，日本证券化产品余额 17.10万亿日元，约合 1427 亿美元，远低于欧洲和美国。截止 2015 年三季末，日本共有 53只 REITs，资产总额达到 13.84 万亿日元，约合 1155 亿美元。

日本资产证券化发行规模在 2006 年达到顶峰，金融危机之后不断下降

截止 2015 年三季末，日本证券化产品余额17.10万亿日元， 其中 MBS产品15.10万亿日元， 占到全部证券化产品的 88%；其中政府的住房援助机构（JHF）担保的 MBS 为 11.23 万亿日元，占到全部证券化产品的 66%。其他主要产品包括消费贷款证券化、租赁租金证券化和企业应收款证券化等。

日本资产支持证券市场结构类似美国

2.1.3 国际资产证券化发展历程与现状比较

2.1.4 国际资产证券化发展历程经验借鉴

2.2 国际资产证券化市场运作模式比较与借鉴

2.2.1 国际资产证券化市场架构比较与借鉴

（1）美国资产证券化基本架构

（2）日本资产证券化基本架构

（3）资产证券化市场架构比较与借鉴

2.2.2 国际资产证券化产品种类与运作程序比较与借鉴

（1）美国资产证券化产品种类与运作程序

（2）日本资产证券化产品种类与运作程序

（3）资产证券化产品种类与运作程序比较与借鉴

2.3 国际资产证券化市场相关规定比较与借鉴

2.3.1 国际资产证券化市场法规比较与借鉴

（1）美国资产证券化主要法规

（2）日本资产证券化主要法规

（3）资产证券化市场法规比较与借鉴

2.3.2 国际资产证券化产品会计处理比较与借鉴

（1）美国资产证券化产品会计处理

（2）日本资产证券化产品会计处理

（3）资产证券化产品会计处理比较与借鉴

2.3.3 国际资产证券化产品公开说明书规定比较与借鉴

（1）美国资产证券化产品公开说明书相关规定

（2）日本资产证券化产品公开说明书相关规定

（3）资产证券化产品公开说明书相关规定比较与借鉴

2.4 国际资产证券化发展对中国市场的启示

2.4.1 放松管制

2.4.2 鼓励创新

2.4.3 完善法律

2.4.4 完备会计制度

2.4.5 完善信息披露

第3章：中国资产证券化业务现状与规划

3.1 资产证券化发展历程

3.2 资产证券化市场现状

截止 2015 年 5 月 19 日，我国资产证券化产品的余额已经达到 7478 亿元，按照 SIFMA 对证券化产品的划分，我国最大的证券化品种应该是归属于 CDO 下面的 CLO 产品，即企业贷款证券化，占比达到 36%，而 MBS（包括个人住房抵押贷款和住房公积金垫款）占比仅有 8%。狭义 ABS 产品占比则高达 56%。与美国、欧洲和日本相比，我国企业贷款证券化占比明显较大，而 MBS 占比较小。

根据对基础资产的分类，基础资产占比超过 5%的是企业贷款、租赁租金、基础设施收费、应收账款、个人住房抵押贷款、铁路专项贷款和汽车贷款。其中基础设施资产证券化类似欧洲的 WBS；租赁租金、汽车贷款占比较高， 与欧美日相似； 应收账款证券化占比较大， 与美国和欧洲的产品结构不同， 但与日本比较接近。

按照 SIFMA 分类，我国狭义 ABS 占比超一半

我国证券化基础资产品类多样

3.2.1 资产证券化产品资产池

（1）资产池资产结构

（2）资产池资产质量

3.2.2 资产证券化市场规模

3.2.3 资产证券化交易规模

3.3 资产证券化各级主体现状与问题

3.3.1 发起人

3.3.2 SPV

3.3.3 资产管理服务机构

3.3.4 信用增级机构

3.3.5 信用评级机构

3.3.6 投资者

3.4 资产证券化发展路径与规划

3.4.1 资产证券化当前定位

3.4.2 资产证券化发展路径

（1）短期发展路径

（2）长期发展路径

3.4.3 资产证券化发展规划

（1）资产证券化五年规划

（2）资产证券化长远规划

第4章：中国资产证券化产品市场现状与预测

4.1 CDO产品市场现状与预测

4.1.1 CDO产品概述

4.1.2 CDO交易结构与运作机制

（1）现金流型CDO

（2）市值型CDO

（3）合成型CDO

4.1.3 CDO信用评级

（1）现金流型CDO

（2）市值型CDO

（3）合成型CDO

4.1.4 CDO市场现状

（1）CDO发展动力

（2）CDO市场现状

4.1.5 CDO市场预测

4.2 狭义ABS产品市场现状与预测

4.2.1 ABS产品概述

4.2.2 ABS市场现状

（1）汽车消费贷款证券化现状

（2）信用卡贷款证券化现状

（3）学生贷款证券化现状

（4）融资租赁款证券化现状

（5）基础设施收益权证券化现状

（6）门票收入证券化现状

（7）企业应收款证券化现状

4.2.3 ABS市场预测

4.3 RMBS产品市场现状与预测

4.3.1 RMBS的起源

4.3.2 RMBS的外部条件

4.3.3 RMBS国际模式比较与借鉴

（1）美国模式-政府主导型

（2）加拿大模式-政府与市场混合型

（3）澳大利亚模式-市场主导型

（4）国际模式对中国的启示

4.3.4 RMBS市场现状

4.3.5 RMBS市场预测

4.4 CMBS产品市场现状与预测

4.4.1 CMBS产品概述

4.4.2 CMBS市场现状

4.4.3 CMBS市场预测

第5章：中国银行资产证券化业务现状与前景预测

5.1 银行信贷资产证券化现状分析

5.1.1 银行信贷资产证券化规模

5.1.2 银行信贷资产证券化结构

5.2 银行信贷资产证券化案例解析

5.2.1 年开元信贷资产支持证券

（1）发行规模

（2）交易结构及职能

（3）资产池数据统计

（4）信用增级情况

（5）信用评级情况

5.2.2 年工元信贷资产支持证券

（1）发行规模

（2）交易结构及职能

（3）资产池数据统计

（4）信用增级情况

（5）信用评级情况

5.2.3 年招元信贷资产支持证券

（1）发行规模

（2）交易结构及职能

（3）资产池数据统计

（4）信用增级情况

（5）信用评级情况

5.2.4 年通元个人汽车抵押贷款支持证券

（1）发行规模

（2）交易结构及职能

（3）资产池数据统计

（4）信用增级情况

（5）信用评级情况

5.2.5 年建元个人住房抵押贷款支持证券

（1）发行规模

（2）交易结构及职能

（3）资产池数据统计

（4）信用增级情况

（5）信用评级情况

5.3 银行信贷资产证券化前景预测

5.3.1 银行信贷总体规模现状与前景预测

5.3.2 银行分类贷款规模与资产证券化前景预测

（1）工业贷款

（2）服务业贷款

（3）“三农”贷款

（4）房地产贷款

（5）汽车消费贷款

（6）信用卡贷款

第6章：中国工商企业资产证券化业务现状与前景预测

6.1 工商企业与银行资产证券化对比

6.2 工商企业资产证券化现状分析

6.2.1 工商企业资产证券化规模

6.2.2 工商企业资产证券化结构

6.3 工商企业资产证券化案例解析

6.3.1 联通CDMA网络租赁费收益计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.2 莞深高速收益计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.3 网通应收款资产支持受益凭证

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.4 远东租赁资产支持收益计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.5 澜电受益凭证

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.6 浦东建设BT项目资产支持收益计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.7 南京城建污水处理受益券

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.8 南通天电销售资产支持收益计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.3.9 隧道股份BOT项目专项资产管理计划

（1）项目基础资产

（2）募集资金规模

（3）募集资金用途

（4）项目担保和评级

（5）项目收益情况

6.4 工商企业资产证券化前景预测

6.4.1 基建行业

（1）基建行业发展现状与前景预测

（2）基建行业资产证券化前景预测

6.4.2 房地产行业

（1）房地产行业发展现状与前景预测

（2）房地产行业资产证券化前景预测

6.4.3 环保行业

（1）环保行业发展现状与前景预测

（2）环保行业资产证券化前景预测

6.4.4 汽车行业

（1）汽车行业发展现状与前景预测

（2）汽车行业资产证券化前景预测

6.4.5 交通运输行业

（1）交通运输行业发展现状与前景预测

（2）交通运输行业资产证券化前景预测

6.4.6 旅游行业

（1）旅游行业发展现状与前景预测

（2）旅游行业资产证券化前景预测

第7章：中国资产证券化业务风险提示与发展建议（ZY ZM）

7.1 资产证券化的风险特征与防范

7.1.1 违约风险与防范

7.1.2 早偿风险与防范

7.1.3 利率风险与防范

7.1.4 信用风险与防范

7.1.5 流动性风险与防范

7.1.6 收益率曲线风险与防范

7.1.7 利差风险与防范

7.1.8 经营风险与防范

7.1.9 结构风险与防范

7.2 资产证券化发展的有利条件

7.2.1 离岸资产证券化产品的成功经验

7.2.2 信托计划在资产证券化实践中的作用

7.2.3 资产证券化实践已形成发展重点

7.3 资产证券化发展待解决的问题

7.3.1 法律制度的障碍

7.3.2 实施环境的障碍

7.4 资产证券化业务的发展建议

7.4.1 完善法律制度

7.4.2 建立中央优先权益登记系统

7.4.3 建立资产证券化产品的交易服务平台

7.4.4 选择适合提供交易服务的证券化产品

图表目录

图表1：资产证券化产品的分类

图表2：资产证券化业务流程图

图表3：资产证券化模式分析

图表4：2010年以来资产证券化相关法律及文件

图表5：《证券公司资产证券化业务管理规定》分析

图表6：《规范信贷资产证券化发起机构风险自留行为》分析

图表7：企业资产证券业务与其他债务融资方式的比较分析

图表8：企业资产证券业务融资成本与短期融资券的比较分析

图表9：企业资产证券业务融资成本与企业债券的比较分析

图表10：企业资产证券业务融资成本与银行贷款的比较分析

图表11：企业资产证券业务与其他债务融资方式的投资回报及风险比较分析

图表12：美国MBS/ABS市场余额

图表13：美国政府三家信用机构MBS发行额

图表14：美国部分ABS品种和首发时间（单位：百万美元）

图表15：美国债券市场产品分类构成（单位：%）

图表16：美国金融资产证券市场流通在外金额表

图表17：美国MBS发行余额统计表（一）（单位：十亿美元）

图表18：2010年以来美国MBS发行余额统计表（一）（单位：十亿美元）

图表19：美国各类型债券的规模比较

图表20：美国ABS产品的市场规模分布

图表21：2001年以来日本J-REIT市场增长情况（单位：千万日元）

图表22：美国资产证券化流程

图表23：单纯特殊目标机构模式运作架构

图表24：信托银行模式运作架构

图表25：特殊目标机构与信托银行合作模式运作架构

图表26：长期与短期特殊目标机构与信托银行合作模式运作架构

图表27：美国市场中以转手形式发行的一般住宅抵押贷款债权证券化产品

图表28：转手证券发行架构

图表29：支付债券发行架构

图表30：担保抵押债券发行架构

图表31：美国商业抵押债权证券定价的指标利率与利率加码（bps）

图表32：日本DaiichiLifesMAGIC运作流程

图表33：日本GovernmentHousingLoanCorpBandNo.1Scheme

图表34：美国资产证券化主要法规

图表35：日本资产证券化主要法规

图表36：日本资产证券化产品公开说明书相关规定

图表37：至今中国资产证券化发展历程

图表38：至今中国资产证券化发展路径

图表39：2015年中国银行业贷款结构（单位：%）

图表40：2015年中国资产支持证券评级对比（单位：%）

图表41：中国资产支持证券存量统计（单位：亿元，只）

图表42：中国资产支持证券化产品在银行间债券市场交易情况（单位：百万元，笔）

图表43：CDO产品分类

图表44：现金流型CDO的基本结构

图表45：现金流型CDO的利息现金流支付流程

图表46：现金流型CDO的本金现金流支付流程

图表47：现金流型CDO和市值型CDO的比较分析

图表48：合成型CDO的交易结构

图表49：部分融资合成型CDO的交易结构

图表50：穆迪预期损失率计算参数分析

图表51：穆迪的CDO预期损失率计算分析

图表52：分散度对Baa层债券预期损失率的影响分析

图表53：2005-2015年信贷资产证券化产品一览表

图表54：2015年商业银行贷款情况分析（单位：%）

图表55：2030年我国城镇居民人均住宅面积预测（平方米）

图表56：美国RMBS市场结构模式

图表57：加拿大RMBS市场运行模式

图表58：澳大利亚RMBS市场运行模式

图表59：2015年商业银行贷款情况分析（单位：%）

图表60：2015年银行房地产相关贷款比重分析（单位：%）

图表61：2010-2015年金融机构房地产贷款余额分析（单位：%）

图表62：2012-2014年信贷资产支持债券月度托管量（单位：亿元）

图表63：2012-2014年信贷资产支持债券各投资者月度托管量占比（单位：%）

图表64：2015年信贷资产支持债券各投资者托管量占比（单位：%）

图表65：2005-2015年银行信贷资产证券化产品构成（按产品数量）（单位：%）

图表66：2005-2015年银行信贷资产证券化产品构成（按发行金额）（单位：%）

图表67：第一期开元信贷资产支持证券分析（单位：万元）

图表68：国家开发银行2012年第一期开元信贷资产支持证券交易结构图

图表69：第一期开元信贷资产支持证券主要当事方职能

图表70：第一期开元信贷资产支持证券资产池基本情况（单位：万元，笔，户，年，%）

图表71：第一期开元信贷资产支持证券贷款合同期限（单位：万元，笔，%）

图表72：第一期开元信贷资产支持证券贷款剩余期限（单位：万元，笔，%）

图表73：第一期开元信贷资产支持证券贷款余额分布（单位：万元，笔，%）

图表74：第一期开元信贷资产支持证券贷款地域集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表75：第一期开元信贷资产支持证券贷款行业集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表76：2015年第一期工元信贷资产支持证券分析（单位：万元）

图表77：2015年第一期工元信贷资产支持证券交易结构图

图表78：2015年第一期工元信贷资产支持证券主要当事方职能

图表79：2015年第一期工元信贷资产支持证券资产池基本情况（单位：万元，笔，户，年，%）

图表80：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款合同期限（单位：万元，笔，%）

图表81：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款剩余期限（单位：万元，笔，%）

图表82：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款地域集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表83：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款行业集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表84：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款评级（中诚）（单位：万元，%）

图表85：2015年第一期工元信贷资产支持证券贷款评级（中债资信）（单位：万元，%）

图表86：第一期招元信贷资产支持证券分析（单位：万元）

图表87：第一期招元信贷资产支持证券交易结构图

图表88：第一期招元信贷资产支持证券主要当事方职能

图表89：第一期招元信贷资产支持证券资产池基本情况（单位：万元，笔，月，%）

图表90：第一期招元信贷资产支持证券借款人信用等级分布情况（单位：万元，笔，月，%）

图表91：第一期招元信贷资产支持证券贷款地域集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表92：第一期招元信贷资产支持证券贷款行业集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表93：通元个人汽车抵押贷款支持证券分析（单位：万元）

图表94：通元个人汽车抵押贷款支持证券交易结构图

图表95：通元个人汽车抵押贷款支持证券主要当事方职能

图表96：通元个人汽车抵押贷款支持证券资产池基本情况（单位：元，笔，月，岁，%）

图表97：通元个人汽车抵押贷款支持证券贷款合同期限（单位：元，笔，%）

图表98：通元个人汽车抵押贷款支持证券贷款剩余期限（单位：元，笔，%）

图表99：通元个人汽车抵押贷款支持证券贷款地域集中度分布（单位：万元，笔，%）

图表100：通元个人汽车抵押贷款支持证券贷款“抵押车辆”品牌分布（单位：万元，笔，%）

图表101：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券分析（单位：万元）

图表102：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券交易结构图

图表103：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券主要当事方职能

图表104：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券资产池基本情况（单位：元，笔，月，岁，%）

图表105：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券贷款合同期限（单位：万元，笔）

图表106：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券贷款剩余期限（单位：万元，笔）

图表107：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券贷款余额分布（单位：万元，笔）

图表108：建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券贷款地域集中度分布（单位：万元，笔）

图表109：2010-2015年银行发放贷款规模（单位：亿元）

图表110：2011-2015年银行发放贷款结构（单位：%）

图表111：2016-2022年金融机构工业贷款规模现状与预测（单位：亿元，%）

图表112：2016-2022年金融机构服务业贷款规模现状与预测（单位：亿元）

图表113：2016-2022年金融机构农业贷款规模现状与预测（单位：亿元）

图表114：2016-2022年金融机构房地产贷款规模现状与预测（单位：亿元）

图表115：2016-2022年金融机构汽车消费贷款规模现状与预测（单位：亿元）

图表116：2016-2022年金融机构信用卡贷款规模现状与预测（单位：万亿元）

图表117：银行信贷资产的证券化与工商企业资产证券化的要素对比

图表118：2010-2015年工商企业资产证券化累计规模（亿元）

图表119：工商企业信贷资产证券化产品构成（按产品数量）

图表120：工商企业信贷资产证券化产品构成（按发行金额）