2019年上半年中国油运、原油消费及油运供给压力发展分析[图]

    经过美国制裁伊朗等一系列事件，2019年上半年原油供给底部已经出现，随着下半年美国墨西哥湾石油管道陆续开通，原油供给将重拾升势，有望带动油运行业进入景气周期。而2020年限硫令导致的行业供给压力缓解，将加速景气周期的到来，2019Q4旺季行情值得期待。

    一、需求

    2018年，中国原油海运进口周转量全球占比达到30%，位列第一位。以中国视角分析油运旺季运量特征：在过去10年（2009-2018年），中国原油季度进口量高点大概率落在第四季度（见表18）；且从10年均值。

    2018年油运进口国家周转量结构

数据来源：公开资料整理

    中国原油季度进口量高点落在第四季度

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    2018年中国原油季度进口量概率

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    中国原油季度进口量高点落在第四季度的主要原因在于：下游原油消费旺季在第四季度。2009-2018年，中国原油季度消费量高点大概率落在第四季度，且与当年原油进口量高点全部吻合。由于北半球4季度处于冬季，天气寒冷，石油储备和消耗需求较大。而中国原油进口依赖度达到7成以上，原油消费高点与进口量高点相对应也就不难理解。

    2018年以来，中国原油进口依赖度达到7成以上

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    原油的消费旺季在第四季度；全球原油生产地和消费地同样高度不匹配。由此，从量上看，原油消费旺季与油运旺季基本吻合，位于第四季度。

    2018年全球原油季度消费需求

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    油运运价的旺季表现与运量有所不同，运价高点除了分布在第四季度，还有相当一部分落于第一季度。然而，从月度均值来看，第四季度运价呈现升势，而第一季度运价呈现降势。因此，第一季度乃是第四季度景气的延续。

    二、回顾

    回顾过去10年的旺季运价表现，即使同在旺季，运价表现也不尽相同。在油运景气周期中，运价旺季表现要明显好于在不景气周期中，且峰值常常往1季度移动。在景气周期中，运价中枢在旺季之前就已逐级提升，为旺季的到来积蓄动能。因此，无论是旺季的运价峰值，还是旺季的持续性，在油运景气向上中都有更好的表现。正所谓，水涨船高。

    过去10年，经过2轮年度级别的景气向上周期

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    从基本面上看，2013年-2015年，油运行业处于长达3年的景气向上周期中；2018年年中开始，油运行业实现“V”型反转，同样进入景气向上周期。因此，我们认为，并不是所有旺季油运股都有超额收益，处于景气周期是油运股旺季有超额收益的前提条
件。

    其背后的原因可能在于，当油运行业处于景气向上期时，旺季运价超预期上涨的可能性较高，催化股价上涨。

    2018年油运行业实现“V”型反转，景气周期开启

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    三、原油

    2019年上半年，由于美国制裁伊朗和委内瑞拉，叠加OPEC减产，原油供给大幅下滑。受此影响，一方面布伦特油价逐步攀升，另一方面油运运价大幅下滑，形成背离之势，油运行业景气度不容乐观。

    由于OPEC减产，油运行业景气下滑

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    核心原因在于：经过2019年上半年的一系列事件，原油供给底部已经出现。后续美国原油出口大幅增加，将有效弥补因为制裁伊朗和委内瑞拉导致的原油供给缺口，原油供给在下半年将逐级提升。现阶段，限制美国原油出口的瓶颈是墨西哥湾的石油管道输送能力不足。但是，在2019年3季度后，美国墨西哥湾石油管道将陆续开通，出口能力将大幅增强，有望带动油运行业进入景气周期。

    美国原油出口海运周转量全球占比快速提升

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    另一个有望带动油运行业下半年进入景气周期的因素在于2020年限硫令的到来。目前距离限硫令生效仅剩半年时间，主流的两种解决方案——低硫油和脱硫塔，都会放大老龄油轮的成本劣势，进而加速老旧运力退出市场。

    油轮现有船型安装脱硫塔（数量）比例变化

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预计安装脱硫塔将导致油运供给下降1.1个百分点

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国石油运输行业市场运行态势及投资战略咨询报告》