2017年中国航空行业市场供需及发展前景预测【图】

    1、供给放缓，需求稳定，供小于求

    供小于求，从保量转向保价。今年行业 ASK 同比增速较去年有所放缓，2017 年 1-8 月累计 ASK 同比增长 12.6%，低于去年同期 14.6%的增速，也低于今年同期 RPK 同比 13.2%的增速（去年同期 RPK 同比增速为 14.3%），供不应求。国内需求随经济回暖而稳步增长，国际线在去年高基数效应下和人民币升值的影响下，需求保持平稳。我们认为供给放缓和需求稳定共同带来了行业客座率的提升。下半年客座率同比出现小幅下滑，但从我们所覆盖的上市航空公司的三季度业绩来看，客公里收益同比提升显著，从年初的保量转向保价。

2017 年行业需求、供给、客座率变化

数据来源：公开资料整理

行业整体票价走势

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国内航线量价走势

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国际航线量价走势

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    2汇兑贡献利好，扣除汇兑影响后，业绩同比下滑

    汇兑贡献主要盈利增长。今年前三季度，人民币兑美元升值约 4.5%，而去年同期人民币兑美元贬值 2.8%，即使考虑航空公司美元敏感性降低，汇兑收益仍然贡献主要业绩增长。剔除汇兑影响，我们覆盖的五家航空公司净利润均同比下滑，主要由于油价均价同比上涨以及起降费上涨推升成本，其中三大航由于外汇敏感性较高，不考虑汇兑收益后前三季度盈利平均同比下滑 24.2%。

布伦特原油价格走势

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人民币兑美元走势

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    3、2018年展望：保正点率压力下，行业供不应求，但油价、汇率或拖累业绩表现

    正点率新措施向行业增速施压。民航局提升正点率的措施已于 2017/2018 冬春航季开始执行。相较 2017 年，2018 年三大航的飞机引进增速放缓，且在政策出台之后，三大航并未对2018 年飞机引进节奏进行调整。考虑 1）主辅时刻协调机场的时刻增量控制在 3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量同比增长在 5%以内。2）2017/2018 年冬春航季民航日均航班量相比 2016/2017 年冬春航季增长约 5.7%，远低于 2016/2017 年日均航班量航季同比增速 9.8%（此处为航季同比）。我们认为行业的供需增速也将同步放缓，但供需改善仍将继续，即客座率仍现上升。

    约预计供需差约 2 个百分点。根据三大航以及春秋、吉祥的飞机引进计划，考虑三大航普遍通过增加航距的方法维持 ASK 的增速而飞机引进计划未有删减，我们预计飞机小时利用率同比今年持平，预计明年行业供给增速在 9.8%，相比 2017 年预计的同比增速 12.7%低 2.9 个百分点。中金公司预计 2018 年实际 GDP 同比增速为 6.9%，采用自 2011 年至 2016年 6 年需求弹性系数的平均值，我们预计 2018 年行业 RPK 同比增长 11.9%，相比 2017年预计的同比增速 13.1%低 1.2 个百分点，供需差约为 2 个百分点。

    关注行业格局变化。自 2010 年开始，RPK 口径下三大航的市场份额在不断下滑，已经比2009 年行业整合前更低。期间市场份额有所增加的主要为海航、春秋和吉祥。我们预计2018 年，在行业整体运力增长放缓的预期下，三大航的份额或将中止下滑的态势。未来客座率、票价的共同提升将来源于行业格局的变化。

    参考美国2009年之后，行业集中度提升带来票价快速上涨。2008 年经济危机发生之后，美国航空业发生了一系列大型的并购重组：2008 年达美航空并购美国西北航空、2010 年美联航合并大陆航空、2011 年美西南收购穿越航空、2013 年美国航空合并全美航空。随着整合的不断推进，行业集中度骤然提升，前四大的市场份额一路从 55%上升至 75%，即使当时 ASK 同比增速处于扩张阶段，客座率同比上涨幅度已经放缓，但票价出现一轮快速上涨。因此我们认为行业格局的变化才是客座率票价双升、行业景气的关键。

美国前四大市场份额 VS 绝对票价

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美国前四大市场份额 VS 客座率

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    供需改善或体现为票价上升。自 2013 年开始至今，行业一直处于整体供不应求的状态，行业客座率从 2012 年的 79.6%逐步上升至 2016 年的 82.6%，已经与美国航空市场客座率相当，而客公里收益却自 2001年以来下滑超过 10%，同期居民可支配收入同比上涨 390%。我们认为未来供需关系改善的体现或从提升客座率转向票价提升。

可支配收入 VS 票价

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    预计三大航 2018 年盈利平均同比 增长 6% （不考虑东航 2017 年出售东航物流的一次性收益影响）涨，扣除汇兑之后，预计同比上涨 11% 。当前，我们假设 2018 年（1）客座率同比上涨0.7个百分点，客公里收益同比上涨 0.8%；（2）油价均价为58美元/桶，同比上涨9.4%；（3）年底人民币兑美元汇率为 6.48，即 2018 年全年人民币兑美元升值 3%。 预计春秋、吉祥 2018 年盈利同比分别上涨 6%和 和 23% ，我们假设 2018 年客座率分别同比持平和上涨0.7 个百分点、客公里收益同比上涨 2.0%和上涨 1.5%。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国航空运输业市场专项调研及投资战略研究报告》