2016年中国证券行业业绩、业务结构、市场规模及自营投资情况走势分析【图】

    一、证券行业业绩降幅显著收窄

    2016Q1-3 上市券商业绩降幅收至 49.48% 2016 年前三季度，24 家上市券商实现营业收入 1773.3 亿元，同比下 滑 40.96%，实现归属于母公司股东净利润 646.77 亿元，同比下滑 49.48% 降幅较上半年的 61.78%显著收窄，同时第三季度归属于母公司股东净利 润 238.97 亿元，同比增长 12.03%，环比增长 1.59%。截至 2016 年 9 月 末，合计归属于母公司股东净资产 9990.72 亿元，较年初增长 5.93%，总 资产 4.24 万亿元，较年初下降 12.02%，上市券商整体杠杆率（去除代理 买卖证券款）进一步降至 3.23 倍，较年初下降 0.41。

    业绩降幅显著收窄+单季度正增长，拐点正式确立，主要系：1）市 场回暖+去年同比业绩低基数，导致第三季度业绩同比、环比分别增长 12.03%、1.59%。2）股指上行推动自营投资显著改善，第三季度公允价 值变动损益同比、环比均实现由负转正，且账面浮亏显著缩减推动 9 月 末归母净资产较年初增长 5.93%（全年首次正增长）。3）债务逐步到期导 致财务成本锐减，三季度利息净收入环比大幅增长 29.71%，同时 9 月末 杠杆率进一步降至 3.23 倍。

2016Q1-3 上市券商（24 家）财务数据汇总及增速

数据来源：公开数据整理

    投行业务继续领航，利息、自营业务降幅明显改善。1）前三季度投 行业务同比增长 38.7%，第三季度环比增长 6.53%，维持高增长态势，主 要受益于一级市场债券融资规模爆发式增长及股权再融资规模大增。2） 券商资产管理规模持续增长，但对比 2015 年的资管收入高基数，资管业 务净收入仍小幅下滑 1%。3）利息净收入、自营业务收入同比分别下降 41.2%、46.9%，降幅较上半年的 55.1%、66.5%明显改善。4）经纪业务 受到全年市场成交量显著下滑影响，收入降幅仍高达 60%。

2016Q1-3、2015 Q1-3 上市券商各项业务收入及增速

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    上市券商整体 ROE 8.88%，业绩旱涝保收。2016 年前三季度，国海 业绩降幅为 30.6%，在上市券商中降幅最低，业绩相对稳健，山西证券业 绩降幅高达 73.9%，降幅最高。净资产收益率方面，前三季度上市券商实 现年化 ROE 8.88%，较上半年略微提升，彰显券商盈利能力强劲、业绩 旱涝保收（牛市 ROE 超过 20%，熊市亦能达到 5%以上）。上市券商中， 东北前三季度 ROE 高达 11.5%，位居行业第一。

2016Q1-3 上市券商归属于母公司股东净利润降幅

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2016Q1-3 上市券商 ROE（年化）

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    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国证券市场深度调查及投资前景分析报告》

    二、业务结构进一步均衡，投行比重显著提升

    业务收入结构来看，2016 年一季度市场波动导致前三季度经纪、利 息（两融）、自营收入大幅下挫，经纪业务收入占比降至 32%，投行业务 收入占比提升至 16%，较 2015 年大幅提高 8 个 pct.，同时资产管理业务 收入占比提升至 9%，提高 3 个 pct.。市场波动、成交量同比锐减的环境 下，券商经纪、自营业务大幅下滑，业务结构被动优化并趋于均衡。

2015 年上市券商业务收入结构

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2016 年前三季度上市券商业务结构

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    三、市场持续回暖，全年业绩有望进一步改善

    整体来看，券商 2016 年全年业绩有望进一步实现改善，主要系：1） 环比来看，随着市场逐步回暖+股指震荡上行（上证综指目前已站上 3100 点），预计成交量将呈稳步上升趋势，推动经纪、自营等权重业务有效改 善；2）同比来看，2015 年下半年牛市结束，券商业绩基数较低，同比压 力将持续减轻；3）2014 年下半年至 2015 年上半年，许多券商大规模举 债，积极开展融资融券等类贷款业务加杠杆、赚息差，但一季度市场大跌 后，相关业务需求急速下降，而券商利息成本仍存，致使业绩承压，随着 三季度起大批一年期债务陆续到期，财务费用将显著降低（三季度利息 净收入环比大幅增长 29.71%已验证逻辑），助推业绩改善。

股票+基金日均成交额（亿元）

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2014H1-2016H1 券商债券发行规模走势

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    四、自营投资显著改善，投行、股权质押高增长

    经纪：佣金率触底，差异化是未来核心 经纪业务净收入同比下滑 60%。受一季度市场行情剧烈波动、成交 量锐减及佣金率进一步下滑影响，2016 年前三季度上市券商实现经纪业 务净收入合计 538.1 亿元，同比下滑 60.04%，降幅较上半年略微收窄， 占整体营业收入比重进一步降至 32%。其中，中信、国泰君安、申万宏 源经纪业务净收入规模位居前三，方正、国金经纪业务净收入分别同比 下滑 47.7%、50.9%，降幅在行业内相对稳健。

2016Q1-3 上市券商经纪业务净收入及同比增速

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    上市券商经纪业务市场份额合计 57.3%，华泰继续强势领跑。2016 年上半年，上市券商股票、基金成交量市场份额合计 56.48%，较 2015 年 降低 0.53 个 pct.。其中，华泰继续强势领跑，前三季度经纪业务市场份 额高达 8.32%，但较 2015 年下滑 0.04 个 pct.，同时中信市场份额大幅提 升 0.8 个 pct.至 5.04%，上升幅度最大

2016Q1-3 上市券商经纪业务市场份额及变动

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    佣金率进一步下滑接近触底，未来差异化战略将成核心。近年来证 券行业佣金率持续下降，2016Q2 已降至 0.0405%。目前，虽然部分大型 券商凭借规模效应、成本管控、客户粘性等竞争优势，仍有空间进一步压 低佣金率，但行业整体来看，佣金率已基本进入稳态，综合考虑经纪业务 运营成本、利润指标考核等因素，预计未来佣金率进一步下降的空间和动力有限。 上市券商中，华泰佣金率最低，2016Q1-3 降至 0.0244%，超出市场 预期，但 Q3 单季度佣金率环比略微提升，呈现触底态势。与之对比，国 君、中信等大型券商佣金率仍维持较高水准，体现综合服务价值。预计未 来行业佣金率将分化，差异化战略将成为经纪业务核心，各券商将设定 市场份额提升、体现综合服务价值、低价放量等有差异的多元化目标。

2009-2016Q2 证券行业净佣金率持续下行

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2016Q1-3 上市券商经纪业务净佣金率

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    2.2. 投行：延续高增长，债权融资及再融资爆发 投行业务继续领跑，净收入大幅增长 38.71%。受益于一级市场债券 融资规模大幅增长，2016 年前三季度上市券商实现投行业务净收入合计 276 亿元，同比增长 38.71%，占整体营业收入比重显著提升至 16%。其 中，中信、国泰君安、海通投行业务净收入规模位居前三，中信收入高达 39.3 亿元，大幅领先其他券商。此外，方正、长江投行业务净收入分别同 比大幅增长 127%、117%，增速领先行业。

2016Q1-3 上市券商投行业务净收入及同比增速

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    股权再融资规模连续三年高增长，IPO 提速投行有望受益。2016 年 前三季度，股权融资规模合计 1.36 万亿元（包含 IPO、增发、配股），同 比增长 41.5%（增速较上半年的 17.3%显著提升，主要系去年三季度 IPO 中止造成低基数），其中，增发规模大幅增长 54.7%至 1.25 万亿元（较上 半年进一步加速增长），带动投行业务收入大增。上市券商中，中信股权 融资承销大幅领先，合计承销金额 1085 亿元，市场份额高达 11.5%，华 泰、广发市场份额分别达到 5.8%、5.5%。 此外，自 2015 年末 IPO 重启以来，随着市场逐步恢复平稳，二季度 以来新股发行逐渐提速，且近期监管层对并购重组的监管趋严，预计后 续 IPO 有望轮动成为投行业务增长的主要驱动力。

2011-2016Q1-3 股权融资规模走势

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2011-2016Q1-3 债券发行规模走势

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    债权融资延续爆发式增长，公司债发行规模远超 2015 全年。2016 年 前三季度，债券融资规模激增，企业债、公司债发行规模分别为 4849、 23155 亿元，同比分别大幅增长 110.2%、390.4%，企业债发行规模已超 过 2015 年全年，公司债发行规模已远超 2015 年全年，延续爆发增长态 势。一级市场债券融资火爆推动券商债券承销投行业务高速增长，上市 券商中，国泰君安、中信、招商债券承销规模位居前三，市场份额均超过 5%，其中国泰君安市场份额高达 7.45%。

2016Q1-3 上市券商股权融资承销排名（合并口径）

数据来源：公开数据整理

2016Q1-3 上市券商债券承销排名（合并口径）

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