2017年中国消费金融市场规模、增量市场、发展新机遇及消费金融爆发的根本动力分析预测【图】

消费金融管小红 2017-03-07 05:57 来源：智研咨询

一、5000 亿消费金融增量市场可期，

自 2009 年开展消费金融试点以来，政策红利不断催化，消费金融正成为众多资本追逐的对象，尤其是 BAT 等互联网巨头高调进入加快产业变革。在消费总量增长、结构升级和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。保守估计 2020 年消费金融市场规模将突破 5000 亿，四年 CAGR 达 50%。经过 7 年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，银行系、产业系和电商系互相角逐，三者分别在资金成本、场景入口和数据风控领域各具竞争优势。通过对比海外成熟消费金融公司（平台），我们发现场景与风控不可或缺，万亿需求刺激下，场景驱动和技术驱动企业有望最先胜出，未来投资价值凸显。基于以上逻辑，推荐关注“消费场景+金融科技”双线推进的苏宁云商，全牌照经营，叠加传统主业经营边际改善，反哺金融等服务收入实现高增长，对应目标价 16.03 元，维持“买入”评级。

作为传统个人金融服务（如信用卡）的补充，我国消费金融自 2009 年试点以来，银监会加快市场改革步伐，政策红利引导下，其正成为众多资本竞相追逐的对象，BAT 等巨头的高调进入更是加快了产业变革。参考美国消费金融市场发展经验，消费金融产品发展以消费为基础，在消费总量增长（2.3 万亿美元增量）、结构升级（非生活必需品比重增加）和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。以消费信贷为预期，保守估计 2020 年消费金融市场规模将突破 5000 亿，四年 CAGR 达 50%，，如果考虑全渠道零售进程的推进，乐观估计将近 9000 亿，其中互联网消费金融市场规模持续高增长，成消费金融发展新机遇。

传统个人金融服务的补充，是金融结合消费场景的产物。消费金融是面向中低收入个人或家庭提供以生活消费为目的的小额、短期借贷融资服务，其中在校生、蓝领、农村户籍人口等群体是消费金融的主要客户群体。作为传统个人金融服务（主要指信用卡贷款）的补充，消费金融更加强调普惠性和便捷性，具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等特点。常见的消费金融形式有购物分期（蚂蚁花呗、京东白条、苏宁分期商城等）和消费贷款（蚂蚁借呗、微信钱包的微粒贷等）。从海外整个消费金融的生态上来看，消费金融主要有个人房贷、车贷、医疗贷、教育贷、耐用消费品贷等，涉及人们的吃、穿、住、行等各个场景。与海外相比，国内消费金融公司/平台除了不能涉及房贷和车贷，在其他领域并无太大差别。

国内消费金融产业崛起，产品层出不穷

数据来源：公开数据整理

国内消费金融产品以消费贷款和购物分期最为常见

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相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国消费金融市场分析预测及投资前景预测报告》

二、银行系、产业系、电商系角逐万亿市场，场景入口和数据风控是关键。

经过 7 年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，其中消费金融服务商位于整个产业链核心，场景入口和数据风控是关键。目前我国消费金融产业基本形成银行系、产业系和电商系“三足鼎立”的格局，其中银行系由银行主导或参与设立的消费金融公司（目前有 13 家），因而资金成本低，利润空间广，但在客户体验和场景拓展方面缺。

近两年银监会加大政策红利释放力度，宽松是大方向，为消费金融发展营造良好环境。2009 年，银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》

我国消费金融领域市场改革就此开始。2013 年，银监会将消费金融试点城市扩充至武汉、南京、泉州等 12 个城市，扩大试点地区，推动了消费金融公司的进一步扩容。2015 年，下放消费金融公司审批权至省级部门，扩大试点范围至全国；同年，央行放开征信牌照，批准 8 家民间机构开展个人征信准备工作。2016 年，央行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，进一步推动消费金融的发展。政策环境不断优化，市场准入逐渐放开，截至目前，全国共有 17 家公司获得消费金融牌照，未取得牌照的消费金融平台更是多达 90 余家，涉及金融科技、校园分期、旅游分期等各个领域，市场参与主体不断多样化，正成为市场发展的重要催化剂。

消费金融公司试点全面放开，政策红利不断释放

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3月以来一级市场消费金融领域融资遍布各主流垂直领域

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在巨大的积极信号与政策红利引导下，消费金融成为众多资本追逐的焦点，腾讯、阿里巴巴等互联网巨头高调进入更是加快产业变革。“京东白条”、“花呗”、“微粒贷”，“任性付”各类消费产品层出不穷，互联网金融 P2P 平台也布局相关产业，如针对大学生分期的“分期乐”、“校园分期”，针对农村金融的“农分期”，以及针对年轻蓝领群体的“即有分期”等等。在各类资本的合力推动下，2015 年消费金融出现了前所未有的爆发式增长。

先后入局消费金融领域，加速周边生态开发

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国内消费金融市场规模井喷，四年CAGR达 102.5%

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三、消费能力的提升和消费结构的升级是消费金融爆发的根本动力

产业系则是由零售企业主导设立（目前仅 4 家），在线下消费场景方面拥有稳固基础，获客成本低，与银行展开合作快速开展金融业务。而以蚂蚁金服、京东为代表的电商系消费金融服务企业，则依托自身强大的消费沉淀庞大消费数据，专注风控科技提升，实现高效的风险定价，赚取手续费收入。由此可见，银行系、产业系、电商系分别在资金成本、场景入口和数据风控各具竞争优势，角逐万亿消费金融市场。

对标海外，两条投资主线：场景驱动和技术驱动企业有望最先胜出。海外消费金融市场发展成熟，已有代表性经营模式，其中美国 Capital One（银行系典范）成功的首要原因是依靠数据技术的驱动建立完善、高效的风控模型，挖掘违约风险低但又能贡献分期手续费的优质客户，日本乐天（电商系典范）则是以乐天信用卡为纽带实现电商流量向消费金融流量的迁移，线上线下同步推进，对场景入口拥有绝对的把控能力。所以，我们认为万亿需求刺激下，有两大投资主线：1）线下消费场景开拓潜力巨大，持牌系零售企业拥有稳固线下基础将占据主导地位，从自身消费场景不断融合外部周边场景，最终打造“零售+金融+场景”的综合生态；2）数据、技术双核驱动的智能风控将成为助力消费金融发展的关键所在，互联网公司尤其电商平台在消费数据和大数据技术方面拥有天然优势，除了服务自有消费场景，未来还将大概率进行科技输出，关注致力于金融云平台搭建、大数据挖掘的互联网企业。

参照美国消费金融市场发展经验，耐用品消费支出的持续扩张对消费金融市场推动作用明显。美国消费金融产业兴起于第二次世界大战之后，伴随着战后人口膨胀、消费观念转变、居民可支配收入增长，美国消费金融实现了极为高速的发展，经历了“黄金十年”。2015 年底，全美消费金融市场规模已达到 12.22 万亿美元。而 1950 年，这一数值仅为 250 亿美元。通过对比过去几十年期间美国耐用品消费支出和循环消费规模，可以发现两者存在密切的正相关性，而在耐用品消费支出增长的背后则是居民收入的增长与消费结构的升级。

美国消费信贷的黄金十年与个人耐用品消费支出密切相关

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以强大消费动力为支撑，国内万亿级消费市场孕育消费金融大市场。随着家庭人均收入的提高，居民消费需求逐渐增加。2014 年我国消费贡献率达 51.2%，预计 2016 年消费贡献率将达到 66.4%，较 2014 年有大幅提高，消费正成为国内经济增长的重要动力。此外，根据相关数据显示，即使我国 GDP 增速放缓至 5.5%，到 2020 年国内的消费市场仍将增长近约 50%，达到 6.5 万亿美元的规模。也就是说未来 4 年消费市场将带来的近 2 万亿美元的消费增量，大市场孕育大机会，以强大消费动力为支撑，我国消费金融产业未来增长潜力十足。

未来 5 年消费市场将带来 2.3 万亿美元增量

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中美两国最终消费支出对 GDP贡献率情况

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消费升级带来的耐用品/服务消费需求增长，将带动消费金融需求的不断扩大，而传统个人金融服务（如信用卡）存在一定的服务盲区，此时消费金融顺势补位，逐步释放消费金融需求。随着城镇居民家庭人均可支配收入的持续增长，国内消费升级趋势明显，消费需求正从衣食住行等基本需求转向轻奢、服务等非必须需求，例如奢侈品、海外旅游、健身等。消费升级带来的耐用品/服务消费需求增长，将进一步刺激消费金融需求的不断扩大。目前我国消费金融产品主要集中于 3C 数码产品消费场景，在旅游、家装、教育等领域较为少见。未来消费场景的拓展将为消费金融产品带来广阔的市场空间。

国内家庭消费比重预测，非生活必需品比重大幅提升

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消费金融服务聚焦普惠金融，填补传统个人金融服务空白

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我国消费信贷渗透率低，消费金融开启万亿级蓝海市场。我国消费金融产业仍处于早期起步阶段，2015 年一般性消费信贷（除房贷以外）占总消费支出的比例仅为 20%，低于韩国的 41%和美国的 28%。而同期我国消费金融市场规模占 GDP 比重仅为美国的 1/3，可见我国消费信贷渗透率并不高。而这便意味着我国消费信贷规模未来存在巨大的上升空间。在 2020 年我国居民消费支出达到 43 万亿元（约 7 万亿美元）的前提下，国内居民消费信贷比例每提高 1%，便是千亿级市场。所以目前我国消费金融的渗透率仍然处于较低水平，未来消费金融行业市场空间非常大。

各国消费信贷占消费支出比例，中国明显偏低（截止 2015 年）

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我国消费金融市场规模占GDP比重仅为美国的 1/3

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80，90 后成为社会消费主力，超前消费观念进一步被接受。随着 80、 90 后日益成为劳动和消费的主力人群，我国居民消费观念也正在发生着转变，适度超前消费的理念正在被普遍接受。80 后的主流消费观念已从 50、60 后的勤俭节约、量入而出转换为追求物质享受、提倡超前消费。同时，90 后成长对未来收入持乐观态度，消费行为相对激进，对借贷消费的心理可接受度高。随着消费主力转向 80、90 甚至 00 后，超前消费、借贷消费观念将进一步成为潮流。消费人口结构变化带来的消费观念转变，将为消费金融的发展提供巨大支持和促进。

消费观念转变带动消费金融发展

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2020 年消费金融市场规模将突破 5000 亿，四年 CAGR 达 50%

以消费信贷为预期，保守估计 2020 年我国消费金融市场规模可达 5500 亿，乐观估计将近9000亿。2012年，我国一般性消费贷款规模仅为10.44 万亿元(不含房贷)，2014 年则增长了近 50%达到 15.38 万亿元，以平均每年 25%的增速递增。预计 2016-2020 年我国消费信贷规模依然将维持 20%的中高速增长态势，到 2020 年将达到 41.5 万亿，将是 2015 年的 1.3 倍。保守估计消费金融产品渗透率将由当前的近 2.5%提升至 2020 年的 5%，那么市场规模将有 5460 亿，四年 CAGR 为 50%。如果考虑新零售时代线上线下全渠道融合进程加快，线下消费场景的拓展将驱动消费金融规模进一步扩容，预计产品渗透率将提升至 8%，届时市场规模近 8800 亿。

2020年消费金融市场规模预测

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消费金融“互联网化”趋势明显，线上消费金融产品规模持续高增长，成消费金融发展的新机遇。

主要原因有：1）线上和移动终端的电商新消费模式以其独特的便利、快捷，将激发更多大众消费需求，金融需求也就越大。2）移动互联网能够让原先未被传统金融覆盖的三四五线城市客户参与到消费金融中来。

未来农村地区互联网普及率将大幅提高，为消费金融带来增量人群

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未来五年互联网消费金融市场规模有望翻5倍，成消费金融发展新机遇

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五、银行系、产业系、电商系角逐万亿市场，场景入口和数据风控是关键。三种模式角逐万亿市场：银行系、产业系和电商系，各具竞争优势。

七年发展历程消费金融产业呈现三足鼎立格局，互联网平台入局加速释放产业活力。自 2009 年国家试点消费金融以来，国内消费金融市场主体不断涌现，银行、传统零售企业、电商、保险甚至 P2P 平台都纷纷布局个人消费金融领域。从发起机构的角度来看，我们可以将消费金融市场参与者主要分为三类：银行系、产业系和电商系，截止 2016 年上半年我国有近 110 家个人消费金融平台。

图表

国内消费金融公司主要类型及各自业务驱动模式

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金融系消费金融资金成本优势明显，场景和风控处劣势

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六、打通消费场景，共享会员资源是产业系最突出的优势。这类企业将消费金融产品嵌入到自身消费场景，实现很好的用户流量迁移，对客户消费体验影响小，由此产生的抵触心理也小；同时，公司也可以基于对消费者喜好、行为等数据分析和对消费者需求的理解，根据购买者的购买特点和喜好来定制设计金融方案，实现差异化服务。而产业系的劣势在于信贷运营经验的相对欠缺，因此与金融机构合作以快速落地业务，逐步搭建自身金融能力，注重金融牌照的战略布局，是零售企业入局消费金融的制胜之道。

产业系消费金融公司在线下消费场景拥有天然优势

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电商系消费金融服务模式

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电商系金融平台在大数据积累、使用以及将互联网消费者转化为消费金融用户方面具有独特优势。该类型企业拥有海量的用户交易大数据积累，相比传统金融机构可以更低成本、更准确地判断消费者的风险水平，也可以基于数据挖掘识别优质客户，从而更加有效地获得盈利。此外，电商的天然用户群为网络购物消费者，总体较为年轻，比传统线下消费者更易接受消费分期的概念，因而向消费金融用户转化的效率较高。

阿里在金融领域通过内部数据、资金流转促进整体业务

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七、消费金融服务商是核心，场景入口和数据风控是关键

完整的消费金融产业链主要包括资金供给方、消费金融服务商、零售商、和消费者，其中资金供给方、消费金融服务商的盈利主要来自利差收入和手续费收入；消费供给方主要来自商品销售利润；征信机构收入来自信用查询咨询费；催收坏账机构的利润主要来自欠款催收以及坏账处理的手续费收入。在整个产业链中消费金融服务商一直处于核心环节，此类机构拥有牌照门槛，个体较少，议价能力强等业务链优势；零售商（也称消费场景）和征信机构则是整个消费金融生态的关键。通过前述分析，我们可以发现经过 7 年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，银行系、产业系和电商系分别占据资金成本、线下场景和数据风控优势。

金融管制背景下，消费金融牌照价值凸显，上市公司、零售企业乃至部分互联网平台均踊跃申请。自 2009 年批准设立消费金融公司以来，目前已有 17 家消费金融公司成立，当前环境下，消费金融公司牌照的价值主要体现在: 资金端，消费金融公司除了可接受股东和子公司存款外，还可通过同业拆借、发行债券等方式筹集资金，融资渠道的扩充将有效降低资金成本，从而增强市场竞争力；

我国消费金融产业链

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八、金融管制背景下，消费金融牌照价值凸显，上市公司、零售企业乃至部分互联网平台均踊跃申请。自 2009 年批准设立消费金融公司以来，目前已有 17 家消费金融公司成立，当前环境下，消费金融公司牌照的价值主要体现在: 资金端，消费金融公司除了可接受股东和子公司存款外，还可通过同业拆借、发行债券等方式筹集资金，融资渠道的扩充将有效降低资金成本，从而增强市场竞争力；

风险端，消费金融公司可接入人行征信系统，一方面可利用征信数据分析用户信用特征，另一方面对借款人亦是一种约束、有助降低违约概率。

消费金融需要庞大场景作支撑，以最大程度实现流量的变现；征信风控的本质的消费数据的挖掘，离不开消费场景的拓展。目前国内消费金融产品主要集中于 3C 数码和家电百货等耐用品消费，这与耐用品消费有明确消费意图，故意套现风险低的消费心理特征有关，反映出当前国内消费金融后端风控能力的不足。

国内消费金融服务商的收入端情况

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国内消费金融产品主要集中于 3C数码、家电等领域

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九、零售企业和电商行业巨头纷纷布局消费金融业务，消费场景拓展进程加快。打造开放式消费金融平台，延伸消费场景，与购物、装修、旅游等电商平台合作，充分挖掘消费需求。以京东白条为例，京东白条是依托京东电商业务，为用户提供信用赊购服务的消费金融产品，2015 年以来新推出的“白条+”产品，与不同领域的消费企业深度合作，将自身金融业务拓展到京东商城平台以外的大学、租房、旅游等领域。

京东白条率先开启 3C数码消费以外的场景开拓步伐